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用友网络(600588)

聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级

考虑组织架构调整对短期业绩的影响，及公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司 2023-2024 年归母净利润预测至 1.96、 5.36（原预测为 7.54、 10.93 亿元），新增 2025 年预测为 8.20 亿元， EPS 为 0.06、 0.16、 0.24 元/股，当前股价对应 PE为 298.6、 109.2、 71.4 倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。

组织架构调整影响业绩表现，预计下半年明显改善

2023 上半年，公司实现营业收入 33.70 亿元，同比减少 4.7%，实现归母净利润-8.45 亿元，同比下滑 230.42%。 Q2 单季度，公司实现营业收入 18.95 亿元，同比下滑 16.07%，实现归母净利润-4.48 亿元，同比下滑 426.20%。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为 32.06%、 15.11%、 30.05%，同比分别提升 7.64、0.80、 2.65 个百分点，主要由于年中公司人员规模较 2022 年同期多了 2,111 人，导致成本及费用的增加。受人员扩张及业务组织模式升级阶段性影响，上半年业绩暂时承压，目前业务组织模式升级转换工作在上半年已基本完成， 6 月以来合同签约金额增速同时出现扭转， 1-5 月签约金额同比下降 5.6%， 6 月份单月同比增长 20%， 7 月份单月同比增长 24.0%。预期未来随公司业务按新组织模式运行逐步顺畅，将开始步入良好增长轨道。

持续打磨 BIP 产品线，加码大模型赋能长远发展

（1）公司 BIP 3 持续创新，发布了 BIP V3 R2 版本，在新一代企业数智底座基础上，提供了深度业财融合、数据服务、智能化能力和服务、全球化应用等新功能。（2）公司启动企业服务大模型 YonGPT 的训练。公司已推出基于 YonGPT 的企业收入/利税经营分析、智能生单、智能招聘、智能大搜等智能化场景服务，后续 YonGPT 将会对用友整体产品体系进行全面的能力覆盖。

风险提示： 政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险